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泡泡玛特 · 买方深度投研报告

10章2026-06-14

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AI光通信产业链深度研究报告

8章2026-06-09

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HVLP高阶铜箔产业链深度研究报告

11章2026-06-09

HVLP

AI产业链深度分析报告

12章2026-06-11

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PCB产业链投资分析报告

8章2026-06-08

PCB

OCS光交换技术深度分析报告

9章2026-06-23

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美联储利率路径深度研判报告

6章2026-06-22

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光纤光缆板块深度研究

7章2026-06-26

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9章2026-06-15

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人形机器人产业链深度研究报告

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美股AI硬件板块深度研究

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泡泡玛特国际集团 · 买方深度投研报告

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IP生命周期 / LABUBU集中度38.1% / 增速断崖 / 三维估值情景 · 10章深度拆解

10章港股9992 2026-06-14

一、核心结论 — 中性偏谨慎，等HK$140-150折价区间

二、生意本质 — IP发现-产品化-零售分发平台

三、财务数据全景 — 2025年营收371亿（+185%）

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AI光通信产业链深度研究报告

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NPO / 相干光模块 / 硅光代工 / CPO · 四条技术路线拆解

8章 12条结论 2026-06-09

一、产业链全景 · 第一性原理拆解

二、NPO近封装光学 · 深度拆解

三、相干光模块 · 三大核心瓶颈

点击阅读全部 8 章 →

HVLP高阶铜箔产业链深度研究报告

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设备瓶颈 / 供需缺口 / 载体铜箔 · 11章全景分析

11章 12条结论 2026-06-09

一、产业链全景：铜箔在AI算力中的位置

二、HVLP技术层级深度拆解（1→5代）

三、全球供给格局：七家供应商竞争地图

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AI产业链深度分析报告

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CPO良率争议 / T布供需 / 电子布产能 · 12章买方全产业链研判

12章 9,500字 2026-06-11

一、引言：为什么值得深度分析

二、CPO专题：Semianalysis看空报告实质

三、HVDC：不存在实质性延期

点击阅读全部 12 章 →

PCB产业链投资分析报告

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AI服务器PCB / CCL覆铜板 / 六标的深度对比 · 8章买方深度分析

8章 6只A股标的 2026-06-08

一、执行摘要 — 景旺电子首选，胜宏等绯闻消化

二、PCB产业链传导逻辑 — 第一性原理

三、行业供需分析 — 主动补库存，量价齐升

点击阅读全部 8 章 →

OCS光交换技术深度分析报告

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硅光波导 / MEMS / 谷歌全光方案 / 4只A股标的 · 9章深度拆解

9章 4只A股标的 2026-06-23

执行摘要 — OCS光交换六大核心结论

一、OCS的本质与核心价值 — 速率透明/功耗趋零/协议无关

二、四大技术路线深度对比 — 硅光波导是长期最优

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美联储利率路径深度研判报告

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七大因子 · 三情景推演 · 12个月利率路径 · 全球资产配置策略

6章 7因子 2026-06-22

执行摘要 — 基准50%/鹰派30%/鸽派20%三情景概率

第一章 — 沃什就任 · 联邦基金利率3.50-3.75%

第二章 — 七大因子：债务/通胀/就业/AI/美伊/美元/金融稳定

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光纤光缆板块深度研究

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AI数据中心光互联 · 三轮景气周期 · 三公司深度对比 · 7章买方深度分析

7章 3只A股标的 2026-06-26

一、行业本质：为什么光纤这次不一样

二、产业链结构：谁是最受益环节

三、核心公司深度对比 — 亨通/中天/长飞

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金银市场深度分析报告

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黄金牛市复盘2023-2026 · SDR重定 · 央行购金潮 · 9章宏观深度研判

9章宏观 2026-06-15

一、核心摘要 — 地缘裂变+美元信用崩塌双引擎

二、市场定位：我们站在哪里

三、上一轮牛市复盘：2023-2026

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存储板块深度研究报告

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DRAM/HBM供需 · 价格涨幅结构性分析 · 全球三巨头 · 4只A股标的 · 7章深度拆解

7章 4只A股标的 2026-06-28

一、全球存储市场格局 — 三星/SK海力士/美光寡占

二、存储价格涨幅：结构性而非周期性

三、全球三巨头业绩对比 — HBM成核心增长极

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人形机器人产业链深度研究报告

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Tesla Optimus量产拐点 · 核心零部件拆解 · 5只A股标的 · 9章全景分析

9章 5只A股标的 2026-06-30

一、产业定义与三大拐点共振

二、市场规模与增长预测

三、产业链全景：上游→中游→下游核心部件

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美股AI硬件板块深度研究

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算力军备竞赛GPU→ASIC迁移 · 6月暴跌重置估值 · 13只美股核心标的 · 9章全景分析

9章 13只美股标的 2026-08-15

一、核心结论：6条投资判断

二、行业全景：AI算力军备竞赛底层逻辑

三、AI芯片三层竞争结构（通用GPU → 第二货源 → 定制ASIC）

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无水氢氟酸（AHF）产业链深度分析

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半导体"化骨水"战略重估 · 萤石→G5级电子级HF完整投资地图 · 6只核心标的 · 9章全景分析

9章 6只A股标的 2026-07-03

一、产业链全景：从萤石到半导体全链路拆解

二、供需格局：总量严重过剩，结构性缺口持续扩大

三、价格走势：成本驱动暴涨与6月首次转向

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中际旭创(300308)深度价值研判

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远期PE框架 + 拐点深挖 + 见顶警戒 · AI光模块全球龙头 / 2027E约20x

6章 300308 2026-08-15

一、核心结论 — 远期PE 2027E约20x，重点标记(绿)

二、估值重估 — 2026E 36.9x / 2027E 20.1x / 2028E 14.7x

三、业绩拐点 — 单季净利Q1 57.4亿，环比持续抬升

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新易盛(300502)深度价值研判

新

远期PE框架 + 拐点深挖 + 见顶警戒 · 数通双雄 / ROE 72.8% / 2028E约12x

6章 300502 2026-08-15

一、核心结论 — 远期PE 2028E约12x，重点标记(绿)

二、估值重估 — 2026E 33.3x / 2027E 22.0x / 2028E 12.1x

三、业绩拐点 — 单季营收83亿创新高，全年预期翻倍

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天孚通信(300394)深度价值研判

新

远期PE框架 + 拐点深挖 + 见顶警戒 · 光模块卖铲人 / 2027E约62x偏贵

6章 300394 2026-08-15

一、核心结论 — 卖铲人定位优，但2027E约62x偏贵，谨慎(琥珀)

二、估值重估 — 2026E 84.8x / 2027E 61.9x / 2028E 46.5x

三、业绩拐点 — 1.6T光引擎H2放量，净利斜率改善

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美联储观察宏观利率 · 深度研判 v1.15.3 b50

3.50%–3.75%^按兵不动

联邦基金利率目标区间 · 2026-07-29 FOMC 维持不变（9-3）

连续按兵不动(次)

30%

9月FOMC 维持不变概率

41%

10月加息概率(CME)

Kevin Warsh

美联储主席 · 2026.05上任

复杂鹰派 · 先发制人 · 强调独立性

七大核心因子 · 方向研判

📉

国债压力指向降息

39.1万亿 · 年利息1.04万亿超国防预算 · 债务/GDP 101%

美国国债规模已超39万亿美元，年利息支出1.04万亿超过国防预算。债务/GDP比率约101%，接近历史高位。沃什已明确表示债务可持续性将进入FOMC决策框架。若10Y国债收益率突破4.5%，利息负担将进一步恶化。这是推动降息的最大基本面因素之一。

🔥

通胀阻止降息

5月CPI 4.2% · 核心PCE ~3.8% · 距2%目标仍远

通胀数据持续高于目标。5月CPI 4.2%，核心PCE约3.8%，距离2%目标仍有显著差距。沃什强调'先发制人'的鹰派立场，意味着除非通胀显著回落，否则降息门槛极高。但若通胀在Q3后回落至3.5%以下，降息窗口可能打开。

⚖️

就业中性

5月非农17.2万 · U6失业率7.9% · 全职/兼职结构恶化

就业市场整体稳健，但结构正在恶化。5月非农新增17.2万，U6失业率(含兼职)7.9%显示就业质量下降。全职/兼职结构恶化是一个警示信号。若非农连续两月低于10万，将触发降息预期。当前就业数据支持维持利率不变。

🤖

AI经济脆弱支撑

Q1 GDP 1.6% · AI贡献0.3-0.4pct · 若CAPEX减速→GDP<1%

AI投资是当前经济增长的主要驱动力之一。Q1 GDP仅1.6%，其中AI相关投资贡献约0.3-0.4个百分点。若AI CAPEX出现减速，GDP可能跌破1%，触发预防性降息。但AI投资目前仍保持强劲，科技巨头2026年资本支出计划未见明显下修。

⚔️

美伊冲突最大摇摆

美伊签署临时和平协议 · 霍尔木兹风险降级 · 油价溢价收缩

美伊已签署临时和平协议，霍尔木兹海峡风险显著降级。油价溢价从$5-8收缩至$2-3。这是最大的不确定因素——若谈判破裂，油价可能飙升至$100+，直接推高通胀，迫使沃什采取更鹰派立场。当前和平协议降低了短期风险。

💵

美元周期偏中性

DXY ~100.85 · 较峰值回落 · 弱美元利好新兴市场

美元指数约100.85，较前期峰值显著回落。弱美元利好新兴市场资本流入，但可能推高进口通胀。沃什的鹰派立场可能推动美元反弹。当前美元处于中性水平，对FOMC决策影响有限，但若美元突破105，可能引发新兴市场动荡。

🏦

金融稳定隐性约束

CRE 1.5万亿2026-27到期 · 标普PE 22x高位 · 信用利差极低

商业地产(CRE)约1.5万亿美元将在2026-27年到期，再融资压力巨大。标普500 PE约22x处于高位，信用利差极低，市场脆弱性上升。若CRE出现大规模违约，可能引发信用市场动荡，迫使FOMC降息。这是沃什的隐性约束，虽未公开讨论，但'先发制人'也可能包括预防金融动荡。

CME FedWatch · 市场隐含利率概率

会议隐含利率维持加息变动bp

9月FOMC隐含利率3.80%维持30%加息70%变动+17.5bp

7月FOMC三张加息反对票后，9月加息概率陡升至70%。关键变量：7-8月CPI、8月非农、中东局势。沃什强调'市场利率上行已替美联储完成部分紧缩'，但鹰派内部分歧加大。若CPI回落至3.5%以下，加息概率可能降至40%以下。

10月FOMC隐含利率3.90%维持59%加息41%变动+27.8bp

若9月加息，10月大概率维持以观察效果。累计加息预期定价27.8bp。关键变量：Q3 GDP初值、9月非农、中东局势演变。

12月FOMC隐含利率4.01%维持58%加息42%变动+38.2bp

隐含利率4.01%，累计加息预期定价38.2bp。若9月加息，年底可能再加25bp至4.00%-4.25%。若9月维持，12月加息概率可能回落。Q3-Q4通胀和就业数据是关键。

1月FOMC隐含利率4.06%维持78%加息22%变动+43.8bp

隐含利率4.06%，累计加息预期定价43.8bp。2027年初加息预期减弱，市场预期加息周期接近尾声。取决于2026年Q4经济数据和沃什政策框架调整。

⚠ 鹰派信号：7月FOMC以9比3维持利率不变，为连续第五次按兵不动，但哈马克､卡什卡利､洛根三票反对主张立即加息，为2016年来首次三张同向反对票，鹰派压力显著升温。会后CME FedWatch显示9月加息概率升至70.0%，12月隐含利率升至4.01%，年内至少加息一次的概率高企。

情景推演 · 未来12个月利率路径

点击Tab切换情景 ↓

基准情景概率 50%

鹰派情景概率 30%

鸽派情景概率 20%

核心假设：美伊达成可持续和谈，油价稳定在80-90美元，通胀从Q3回落，就业边际软化，债务压力进入FOMC决策函数。

基准情景利率路径

7月维持→9月首次降息25bp→12月再降→27Q1继续降息至中性利率

触发条件：美伊谈判破裂，海峡再次关闭；布伦特反弹至$100+；5月PCE突破4.0%；就业强劲保持在4.3%以下；沃什鹰派底色主导FOMC。

鹰派情景利率路径

7月维持不变→9月加息25bp→全年维持高位不降息·参照2023年7月先例

触发条件：AI投资明显减速（科技公司CAPEX大幅下修）；Q2/Q3 GDP跌破1%；非农连续两月<10万，失业率破4.6%；商业地产或大型企业违约→信用市场动荡。

鸽派情景利率路径

AI投资骤降+就业恶化→紧急降息路径·参照2019年预防性降息+2020年零利率先例

资产影响 · 基准情景预判

10Y美债

→3.5-3.8%

基准：利率下行至3.5-3.8%，债券价格上涨。鹰派：利率飙升至4.8%+，债券价格大幅下跌。鸽派：利率降至3.0%以下，债券价格大幅反弹。

黄金

$4000-4400

基准：$4000-4400区间波动。鹰派：美元走强+利率上升，压制金价至$3600-3800。鸽派：降息+避险需求，推动金价至$4800-5000。

恒生科技

估值修复

基准：估值修复，指数回升至4600-5000。鹰派：外资回流+流动性收紧，指数可能承压至4000以下。鸽派：全球流动性宽松，指数可能大涨至5500+。

布伦特

$78-88

基准：$78-88区间，供需平衡。鹰派：霍尔木兹风险溢价，油价飙升至$100+。鸽派：全球经济衰退预期，油价跌至$70以下。

比特币

$58K-75K

基准：$58K-75K区间，跟随宏观情绪。鹰派：流动性收紧，跌至$50K以下。鸽派：宽松周期+避险需求，涨至$85K-100K。

美元DXY

→97-100

基准：97-100，温和回落。鹰派：利率优势+避险，美元反弹至105-108。鸽派：降息周期，美元跌至95-98。

条形图：蓝=基准红=鹰派绿=鸽派 · 越高越利好该资产

利率路径时间线

2026年6月（已完成）

3.50%–3.75% · 沃什首次FOMC

全票维持不变，声明删除'宽松倾向'，市场急剧转鹰

沃什上任后的首次FOMC，全票通过维持利率不变。声明中删除了'宽松倾向'措辞，被市场解读为鹰派信号。会后CME FedWatch数据显示7月加息概率从5%飙升至35%。这是沃什'先发制人'立场的首次体现。

2026年7月29日 · ★★★★★（已完成）

3.50%–3.75% · 9比3维持不变

连续第五次按兵不动，哈马克､卡什卡利､洛根三票反对主张加息25bp，内部分歧为2016年来最大

7月FOMC以9-3投票维持利率不变，三名地区联储主席（哈马克､卡什卡利､洛根）投下反对票主张加息25bp，为2016年来首次三张同向反对票。沃什在发布会上延续模棱两可风格，一方面重申2%通胀目标不动摇，另一方面指出'市场利率上行已替美联储完成部分紧缩'。会后CME FedWatch显示9月加息概率升至63%-70%。6月核心PCE同比3.3%较5月回落，截尾均值年化降至1.4%，通胀降温数据与鹰派内部分歧形成拉锯。

2026年9月16日 · ★★★★★

维持 vs 加息25bp

维持概率30.0% · 加息概率70.0% · 7月三张反对票后9月加息概率陡升

7月FOMC三张加息反对票后，9月加息概率陡升至70%。关键变量：7-8月CPI、8月非农、Q2 GDP终值、中东局势。沃什强调市场利率上行已替美联储完成部分紧缩，但鹰派内部分歧加大。若7-8月CPI回落至3.5%以下，加息概率可能降至40%以下。若通胀黏性持续，9月加息几乎确定。

2026年10月28日 · ★★★★

加息25bp概率41.2% → 3.75%–4.00%

维持58.8% · 加息41.2% · 隐含利率3.90% · 累计加息预期定价27.8bp

若9月加息，10月大概率维持以观察效果。累计加息预期定价27.8bp。关键变量：Q3 GDP初值、9月非农、中东局势演变。

2026年12月9日 · ★★★★★

加息25bp概率41.6% → 3.75%–4.00%

维持58.4% · 加息41.6% · 隐含利率4.01% · 累计加息预期定价38.2bp

隐含利率4.01%，累计加息预期定价38.2bp。若9月加息，年底可能再加25bp至4.00%-4.25%。若9月维持，12月加息概率可能回落。Q3-Q4通胀和就业数据是关键。这是2026年最具不确定性的会议。

关键数据日历

6月25日5月PCE价格指数公布（鹰派关键验证）★★★★★

6月26日Q1 GDP终值（AI投资验证）★★★★☆

7月3日6月非农就业报告★★★★☆

7月10日6月CPI公布★★★★★

7月16日6月PPI + 零售销售★★★☆☆

7月29-30日7月FOMC（维持3.50%-3.75%不变·9比3投票·3张加息反对票）★★★★★

8月中旬前美伊临时和平协议落实期★★★★☆

9月16-17日9月FOMC（加息25bp概率70.0%·维持概率30.0%）★★★★★

10月28日10月FOMC（加息25bp概率41.2%）★★★★☆

12月9日12月FOMC（加息25bp概率41.6%）★★★★★

10-11月Q3财报季 · AI公司CAPEX指引★★★★☆

数据更新于 2026-08-01 14:27 · 来源: CME FedWatch via RateProbability + FRED EFFR

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